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市场完全有效情况下,投资效率由市场供需决定。与此同时,投资效率还将约束企业杠杆行为,高效部门的杠杆增速较快,低效部门的杠杆增速较慢,最终形成一个均衡的宏观杠杆水平。既然均衡的宏观杠杆水平由市场自发决定,那么货币、财政及其他政府政策在宏观杠杆调控中是否还有存在的必要?通俗来说,宏观杠杆调控中,政府政策是一只“看的见”的手,还是一只“不必要”的手?对此我们的理解是,市场完全有效时,杠杆调控的确就成了伪命题,因为杠杆水平由市场决定,市场行为达成的结果就是最有效率的结果,市场决定的杠杆水平也就是最优水平,如此一来,不仅没有主动调控杠杆的必要,利用市场外手段进行杠杆调控,反而有损社会总福利。由此推演开去,也就不需要讨论主动去杠杆、漂亮去杠杆[2]。

比如建行方面发布了捐款3000万等10条举措支持疫情防控。其中就提到“全力支持疫情防控所需药品、医疗器械及相关物资的科研、生产、购销企业的信贷需求,执行信贷快速审批流程,信贷规模足额满足,执行优惠利率。湖北省内小微企业、个体工商户的经营性贷款,在现行基础上利率下调0.5个百分点。”

表外资金池本质上相当于一个高杠杆商业银行,信用派生能力高于表内,广义和狭义M2均因表外“高杠杆银行”而快速扩张。表外资金池刚兑打破,部分资金资产或转入银行表内,或转变成为标准化的债权资产,或对接标准化资管产品。资金入表以后货币乘数降低,信用派生和货币创造能力低于原先在表外时的水平,刚兑打破过程中M2增速下台阶。

如何理解这一系列信号?如何理解当前信用及其他金融条件变化,这些变化背后共同指向怎样的经济运行规律?本文尝试从宏观去杠杆角度理解当前经济所处阶段,并对当前金融条件变化给出解释。第一,宏观去杠杆,去哪部分,怎么去?宏观杠杆率=总负债/GDP,单从指标出发,宏观杠杆调控似乎就是分母和分子之间的“赛跑”,只要分母比分子以更快速度收缩,或者说分子比分母以更快速度扩张,即可实现降杠杆。然而一旦落到实处,实际操作中推进宏观去杠杆,马上面临三个务实的问题:去到什么程度才算“合意”的杠杆水平?“应该去”的是哪部分杠杆?去杠杆到底该怎么操作?事实上,一旦认清“合意”杠杆的决定机制,应该去哪部分杠杆,如何去杠杆便会迎刃而解。在正文部分,我们对“合意”杠杆水平进行了理论上的探讨。

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据张父讲述,张扣扣初中毕业以后,在家待了一段时间之后,就出去打工。一年之后,乡里通知儿子去当兵。张红称,弟弟从小就喜欢军人,听到此消息后就很高兴地入伍了。据张父提供的相关证件复印件显示,2001年12月1日,张扣扣被批准入伍。2003年12月29日,张扣扣复员。

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